1. 萤石和氢氟酸是氟化工的立足之本
氟化工产业链全景
氟化工指的是产品分子结构中含氟元素的化工子行业，可分无机氟化工和有机氟化工两大板块。有机氟指 的是氟化工产品中含有氟元素的碳氢化合物，主要包括含氟制冷剂、含氟聚合物以及含氟精细化学品三大 类，其中含氟制冷剂是当前的主要应用，含氟聚合物有氟树脂、氟橡胶和氟涂料等，产品处于增长阶段， 应用领域逐步拓宽，含氟精细化学品主要包括农药、医药、染料中间体等，产品产量相对较小，但附加值 相对较高；无机氟主要包括氟化盐、含氟特气等，众多广泛用于新能源及半导体行业。
氟化工符合国家战略规划需要，政策配套齐全。进入二十一世纪，尤其是“十一五”“十二五”期间，我 国的氟化工行业高速发展，取得了令人瞩目的成就。根据中国氟化工行业“十四五”发展规划，我国各类 氟化工产品的总产能超过640万吨，总产量超过450万吨，总产值超过1,000亿元。氟化工目前已成为国 家战略新兴产业的重要组成部分，同时也是发展新能源等其他战略新兴产业和提升传统产业所需的配套材 料，对促进我国制造业结构调整和产品升级起着十分重要的作用，符合国家产业政策导向。
环保和管控日益趋严，萤石资源属性强，供给 逐步收紧
萤石作为不可再生资源，是氟化工下游发展的基础。萤 石又称氟石，是氟化钙的结晶体，也是工业上氟元素的 主要来源，已成为世界上二十几种重要的非金属矿物原 料之一。萤石产品具体划分为酸级精粉、冶金级精粉和 高品位块矿，下游应用领域包括氟化工业、冶金工业、 水泥工业、玻璃工业、陶瓷工业等，其中氟化工（氢氟 酸+氟化铝）占总需求的81%，同时氟化工对萤石品质 要求较高（>97%）。
国内萤石矿储备不足、品质不佳，且存在过度开采等问题。萤石资源 集中分布于环太平洋成矿带，我国萤石储量仅次于墨西哥，折纯约为 6700万吨氟化钙，占全球24%左右，主要集中在湖南、浙江、内蒙古 等地区。我国萤石资源呈现“伴生矿多、单一矿少，贫矿多、富矿少， 小矿多、大矿少”的特点，全国萤石资源的平均品位仅有34.7%。根据 USGS数据，我国是全球最大的萤石生产国，产量占全球60%以上，但 是采储比远低于世界平均。
环保政策趋严以及安全生产要求日益提升，国内萤石供给逐步收紧。 近年来，环保督察常态化，安全生产日趋严格，以及生态红线的划定， 自然保护区、国家公园、长江水域保护等原因，大量中小矿山整顿关 停，都导致产能受限，行业供给难有大幅新增。2024年3月8日国家矿 山安全监察局综合司发布关于开展萤石矿山安全生产专项整治的通知， 专项整治的时间为2024年3月-2024年8月。
国内氢氟酸略显过剩，价格价差历史底部区间
氢氟酸是氟化工行业的关键中间体，下游涵盖含氟制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品、无机氟等，其 中制冷剂为核心下游产品。根据纯度及应用领域的不同，氢氟酸分为工业级氢氟酸、光伏氢氟酸和电子级 氢氟酸三种，由酸级萤石精粉和硫酸制备而得，电子级氢氟酸则由工业级氢氟酸提纯制得，属于工业级产 品下游含氟精细化学品。
工业上用萤石和浓硫酸反应制备氢氟酸，一方面萤石供应趋紧影响氢氟酸生产；另一方面生产过程中危险 系数高，污染问题突出，对战略资源萤石耗用大，使氢氟酸产业受到严厉的环保核查。由于萤石资源的稀 缺性以及未来环保的常态化使得氢氟酸行业开工不稳定，且随着生产装置日趋大型化，装置规模小、缺乏 园区化管理、萤石和硫酸资源需要远距离运输的企业将不具备竞争优势，未来生产预计将受到限制。
2. HFCs配额政策已执行，行业已开启长周 期反转
制冷剂代际之间的更替将带来行业供需格局的变化
目前我国正处于三代氟制冷剂（HFCs）为主流，二代氟制冷剂（HCFCs）加速淘汰的阶段，四代氟制冷 剂（HFOs）发展初期，主流的制冷剂产品包括部分二代制冷剂（主要为R22）和大部分三代制冷剂（主 要为R32、R125和R134a）。
二代制冷剂产业格局不断优化，盈利中枢逐步 提升
在《蒙特利尔议定书》的削减进程表的约束下，国内R22配额将持续收紧。二代氟制冷剂R22既是性能优异的 终端氟致冷剂，又是有机氟化工的重要原料，可以用于生产新型氟致冷剂和含氟聚合物。按照《蒙特利尔议 定书》，我国R22作为非原料的产量于2013年被冻结，并于2015年开始削减。我们国家在2023年提前削减 了二代制冷剂（原本是2025年缩减）。根据生态环境部发布的信息，2024年中国R22生产配额共计18.05万 吨，其中内用生产配额共计11.10万吨。
R22供给格局持续优化，盈利能力逐步提升，经过了11年的配额期毛利率稳定在了比较高的水平。R22目前的需 求主要集中在维修市场、对外出口以及含氟聚合物材料，经历了2013年开始的配额制以及2019年的供给侧改革，氟化工产业链低端产能逐渐被淘汰，同时伴随家用空调的消费结构升级，制冷剂产品价格全线上涨。但2019年以 来，受经济环境景气程度和终端需求不足的影响，制冷剂产品价格开始走低。2021年下半年，化工原料大幅上涨，推动R22价格及盈利水平快速修复后再次回落，根据百川盈孚数据，截至2024年3月8日，R22的价格为22000元 /吨左右。供给格局的持续优化，目前行业CR5达83%，经过了11年的配额期毛利率依然稳定在了比较高的水平。
配额制叠加下游需求爆发将引发价格暴涨，如 R142b
R142b验证了小品种配额涨价的魅力。142b为二代配额产品，2020年-2021年受锂电池制造、光伏背 板及储能等领域应用需求持续扩张的带动下，下游产品PVDF需求爆发式增长，而R142b作为PVDF的 主要生产原料同向拉涨且其为配额产品，不允许单独扩产，市场严重供不应求，价格一度上涨至19.5 万元/吨的历史高位，涨幅超过10倍。2022年后随着国内PVDF产能及配套R142b产能释放，R142b价 格自1Q22年高点持续下滑（作为原料配套的R142b可以新建）。根据百川盈孚制冷剂产品价格，截至 2024年3月8日，价格已回落至1.55万元/吨。
HFCs配额政策已落地执行，行业已迎来拐点
我国从2024年起将受控用途的HFCs生产和使用冻结在基线水平，并在2045年对HFCs完成80%的削减。根 据《蒙特利尔议定书》基加利修正案规定：发达国家应在其2011年至2013年HFCs使用量平均值基础上，自 2019年起削减HFCs的消费和生产，到2036年后将HFCs使用量削减至其基准值15%以内；发展中国家应在其 2020年至2022年HFCs（三代）使用量平均值+ HCFCs（二代）基线值的65%的基础上，2024年冻结HFCs 的消费和生产于基准值，自2029年开始削减，到2045年后HFCs使用量削减至其基准值20%以内。
HFCs配额政策已落地执行，总体配额数偏紧，方案 略超之前市场预期
2023年11月6日，生态环境部正式印发《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》: 配额总量：按照《基加利修正案》有关规定，我国HFCs生产和使用的基线值，以吨二氧化碳当量（tCO2）为 单位，分别为基线年（2020—2022年）我国HFCs的平均生产量和平均使用量，再分别加上含氢氯氟烃 （HCFCs）生产和使用基线值的 65%。据此，确定我国HFCs生产基线值为18.53亿tCO2、HFCs使用基线值为 9.05 亿tCO2（含进口基线值 0.05 亿tCO2 ） 。2024年配额情况：2024年HFCs内用生产配额总量为2024年国家HFCs使用基线值减去进口配额总量，设定为 8.95亿tCO2。对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65%的部分2024年暂不分配到生产单位（根据计算预 计65%HCFCs生产基线贡献的4.41亿吨二氧化碳当量），则2024年总生产基线值约为14.12亿tCO2，按照基 线年20-22年的各个HFCs品种的平均生产量发放生产配额。
四代制冷剂替代为时过早，国内以代工与合资 建厂为主
专利是限制部分厂商实现自主生产销售四代制冷剂的核心因素，代工与合资建厂是目前国内企业的主要路 径。从目前行业内四代制冷剂装置投建方面来看，联创股份、巨化股份、三爱富、三美股份等公司均已完 成或正在建设四代制冷剂的相关产能，其中与科慕、霍尼韦尔进行合作的三爱富、巨化股份已实现产品销 售；针对山东华安新材料有限公司、沈阳重大环新制冷技术有限公司等企业，其已完成第四代制冷剂产品 的产线建设，但考虑到现阶段第四代制冷剂主要应用地区为海外发达国家，且国外企业的相关第四代制冷 剂的使用专利将于2026年以后陆续到期，相关产线暂未进行投产销售。
3. 国产替代进行时，高端氟化学品将不断抬 升氟化工产业链附加值
国内氟聚合物发展提速，产品附加值高
氟聚合物是有机氟化物行业中发展快、有前景的产业之一。氟聚合物是指高分子聚合物中与C-C键相连接 的氢原子全部或部分被氟原子所取代的一类聚合物，主要分为三种：氟树脂、氟橡胶和其他氟制品。凭借 优异的耐化学性、低表面能、低磨擦因数、低介电常数等特性，氟聚合物在汽车工业、化学工业、电力工 业、食品工业、航空航天和建筑等传统产业的改造提升方面发挥着重要作用，有数据表明氟聚合物占据了 氟化工行业氟消耗总量的20%。根据百川资讯数据，目前我国已产业化的氟聚合物包括PTFE、FEP、 PVDF、PVF、FKM、PFA等，其中PTFE是消费量最大的含氟聚合物，产能、产量及需求量均占据全球氟 聚合物市场的50%以上；PVDF是全球消费量排名第二的氟聚合物，在下游新能源领域需求拉动下增速较 快；FEP在电线电缆领域快速渗透，迎来快速发展期；PFA在半导体等领域需求增速高，目前被海外垄断， 国产替代空间大。
PTFE：行业低端产能相对过剩，高端产能依 赖进口
PTFE是TFE（四氟乙烯）的聚合物，近年来，全球聚四氟乙烯消费量快速增长，达到氟树脂消费总量的 70％左右，目前中国已经成为全球聚四氟乙烯主要生产国，2021年中国PTFE产能超15万吨，约占比全球 市场60%。PTFE分为悬浮聚四氟乙烯和分散聚四氟乙烯，其中悬浮聚四氟乙烯通过特定处理后，主要加 工成为中规格的密封件；分散聚四氟乙烯可以分为浓缩分散液和分散树脂，浓缩分散液用于各种涂层，分 散树脂加工成微孔薄膜、纤维等作为高端材料应用于防水、过滤领域。
PVDF：受益下游锂电池需求增长，PVDF需 求爆发式增长
电池级PVDF生产壁垒较高，其中用作正极粘结剂PVDF占电池级总产量的70%-75%，其性能和用量对 锂电池循环性能、快速充放能力以及电池内阻等电化学性质有着重要影响。目前实现PVDF工业生产工艺 主要包括乳液聚合和悬浮聚合，其中乳液聚合需要破乳凝聚成固体，破乳过程导致部分杂质无法剔除，影 响最终产品性能。所以未来用在电池的主要是悬浮聚合，技术壁垒相对较高，2020年以前国内90%需要 进口。根据聚合方式又可以分为均聚和共聚，其中共聚产品可以通过引入特定单体改进产品电学性能，目 前国内企业已经成功突破。
新能源的高速发展带动新型锂盐双氟磺酰亚胺 锂（LiFSI）需求
新型锂盐双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）性能更具优势，未来发展前景好。相较于传统锂盐LiPF6，LiFSI具有电 导率高、热稳定性高、耐水解、抑制电池胀气等诸多优势，目前主要作为电解液中的添加剂使用，也可单 独作为电解质使用，被业界广泛认为是锂电池的理想锂盐电解质材料。随着国内合成工艺逐渐成熟以及新 技术路线的成功研发，叠加动力电池高能量密度、高安全性的需求，LiFSI作为LiPF6的补充，市场竞争力 逐步显现。
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